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事项：
8 月29 日，江苏银行发布2023 年半年报，营业收入实现388 亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润170 亿元，同比增长27.2%。截至2023 年半年末，总资产规模达到3.29 万亿元，较年初增长10.6%，其中贷款较年初增长8.84%。
存款规模较年初增长13.8%。
平安观点：
盈利持续亮眼，非息拉动营收。江苏银行2023 年上半年归母净利润同比增长27.2%，较1 季度24.8%的增速水平进一步提升，预计表现继续位于上市银行领先水平。江苏上半年营收同比增长10.6%（vs23 年1 季度，10.3%），继续保持双位数增长，其中主要受其他非息收入增长拉动，上半年同比增长50%，预计主要与利率下行环境下金融市场收益提升有关，手续费上半年同比负增24.2%，我们判断仍受财富管理市场低迷影响，与之相关的代理和托管业务分别负增30.2%/12.0%。利息收入方面，受息差收窄的影响，上半年同比增速从1 季度10.3%收窄至半年末6.4%。总体而言，在行业普遍面临增收乏力的情况下，江苏依旧体现出较为优异的盈利表现，体现其深耕本土所积累的竞争力持续提升。
息差降幅好于同业，存贷扩张保持稳健。江苏银行上半年净息差2.28%（vs22 年2.32%），虽较上年有所收窄但降幅优于同业，尤其是在贷款定价端，公司上半年贷款收益率5.32%（vs22 年5.36%），整体保持稳定，存款方面付息率稳步下行，上半年付息率2.26%（vs22 年2.34%），推动公司存贷利差不降反升。规模方面，江苏银行上半年规模同比增速14.8%（vs1 季度，15.3%），整体保持稳定，其中贷款增长13.8%，结构上对公和零售贷款分别增长18%/14%，零售贷款投放明显优于同业，除信用卡贷款余额微降外，按揭、消费贷和经营贷均保持稳健增长，为公司稳定贷款定价提供支撑。存款方面，上半年同比增长13.4%，其中定活结构整体稳定，半年末活期存款占比较年初微降0.6 个百分点至27.9%。
资产质量优异，拨备继续夯实。江苏银行23 年上半年末不良率环比下降1BP 至0.91%，我们测算公司上半年加回核销年化不良生成率为0.88%（vs22 年0.76%），保持低位。前瞻指标方面，公司关注贷款率环比上行5BP 至1.29%，逾期贷款率和90 天以上逾期与不良比率分别为0.99%和67%，未来潜在风险压力可控。拨备方面，公司拨备覆盖率和拨贷比环比提升12pct和7BP 至378%/3.45%，拨备水平继续夯实。
投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5 年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善，我们维持公司2023-2025 年盈利预测，对应EPS 分别为1.94/2.31/2.70 元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.60x/0.53x/0.46x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
